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虽然2019年Q2电商行业的营销支出整体较高，但高盛认为，日益成熟的在线广告行业将与规模经济一起，推动拼多多的广告支出效率提升，在非美国通用会计准则（non-GAAP）下，拼多多的销售和营销支出占收入的比重将在第二季度降至91.4%（人民币59亿元），这一比重在第一季度为103.3%，上一年度为108.5%。

利率债2季度或迎来阶段性机会。我们预计，上半年经济增速仍将持续回落，下半年有望低位企稳，利率债仍处牛市下半场，预计年内10年国开收益率震荡区间在3.2-3.8%左右。往前看，随着1、2月经济数据发布，上半年经济基本面偏弱的事实将逐步得到数据支撑，货币政策维持宽松，股市面临调整压力，多种因素或均有助于推动利率债迎来阶段性的交易机会。

“要做产业升级，从‘中国制造’到‘中国智造’，就需要龙头企业带头。”他表示，本次交易将拓展上市公司的市场覆盖范围和智能制造水平，实现聚酯纤维板块在规模成本、品质效益各环节的提升，丰富产品结构、拓展销售覆盖范围、增强上市公司市场影响力，有效提升上市公司在聚酯纤维行业的竞争优势。

盘整期结构更重要。我们回顾去年市场盘整期行情，19/05/06-19/08/06市场盘整的时候白酒行业领涨，上涨11.1%，19/08/06-19/12/03市场盘整的时候电子行业领涨，上涨22.0%。在这两个阶段大盘仍在缺口下方反复盘整，而白酒和电子这两个子行业由于基本面数据较好，取得的超额收益较为明显。这次盘整，什么行业将领跑呢？我们认为2月4日市场的反弹已经给了信号，2月4日主要指数涨跌幅从高到低排列分别为创业板指（涨跌幅为4.8%，后同）、中小板指（3.7%）、沪深300（2.6%）、上证50（2.5%）和上证综指（1.3%），行业涨幅居前分别为医药（3.7%）、电子（3.1%）、电力设备及新能源（2.3%）和传媒（2.3%），可以发现TMT和新能源产业更占优。对应到基本面数据上，从这次披露的年度预告数据来看，代表科技股的创业板业绩整体回升。根据2019年年报预告，据此计算创业板整体19年归母净利累计同比增速为67.6%，而19Q3/19Q2为-5.9%/-21.3%。创业板中的个股主要集中在TMT、医药和电力设备及新能源这三个行业，因此创业板业绩趋势可以代表这些行业的趋势：19Q3创业板归母净利润中TMT占比为23.3%，医药为23.7%，电力设备及新能源为10.3%，其他行业为42.7%。拉长时间看，着眼整个牛市3浪，最终还是利润增速快的行业涨幅更大，我们认为这次牛市的主导产业是科技+券商。从政策角度看，产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中，借鉴2012-15年历史经验，科技股行情往往会扩散，从硬件到内容到软件到应用场景，科技行业包括TMT和新能源车。券商行情可能会滞后于科技行情，等待牛市三浪启动后会更强。回顾历史，牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍，日均成交额是1.6到2.5倍，本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元，参考历史经验，牛市3浪日均成交额有望近万亿，券商高贝塔特征将逐渐显现。此外，在金融供给侧改革的背景下，做大直接融资、股权融资，必将做大做强证券行业，券商盈利能力更能进一步提升。

机构大宗交易更趋谨慎统计数据显示，截至4月28日，机构专用共计出现在114笔大宗交易的买方席位，合计成交2.33亿股，合计成交金额33.66亿元，平均折价率为4.76%；机构专用共计出现在126笔大宗交易的卖方席位，合计成交4.17亿股，合计成交金额45.29亿元，平均折价率为5.86%。整体而言，机构专用席位在4月份的大宗交易中，净卖出1.84亿股，净卖出金额为11.63亿元。

纵观全球，建立政府、单位、个人责任共担的三支柱养老保障体系是实现养老金可持续性的关键，第三支柱是该体系中富有效率的部分，是增强养老金制度灵活性、壮大养老金规模的重要一环。根据OECD统计，北美地区第三支柱发展较好，养老金结余相对充足，加拿大、美国的养老金规模均超过本国GDP的140%，而欧洲地区主要依靠基本养老金，德国、法国的养老金结余不足本国GDP的10%。